富春通信(300299)：營(yíng)收增長(zhǎng)較快，但利潤(rùn)低于預(yù)期

　　來(lái)源：安信證券撰寫(xiě)時(shí)間：2013-10-28

　　三季報(bào)摘要：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.10億元，同比增長(zhǎng)32.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1228.57萬(wàn)元，同比下滑27.77%。其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4676.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)611.54萬(wàn)元，同比下滑16.52%，略低于此前市場(chǎng)預(yù)期。

　　安信點(diǎn)評(píng)：富春通信在整條產(chǎn)業(yè)鏈中看來(lái)是早周期的品種，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)基本上是圍繞無(wú)線通信，所以此前市場(chǎng)給予了較高的預(yù)期。的確，4G給公司帶來(lái)了較大的機(jī)遇，而且公司也針對(duì)4G做了大量的儲(chǔ)備，主要體現(xiàn)在員工的增加。但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是4G的收入確認(rèn)仍未展開(kāi)，因此公司的業(yè)績(jī)并不是十分理想。如果市場(chǎng)僅看今年的業(yè)績(jī)，公司的估值無(wú)疑是比較貴的。但公司此前規(guī)模如此之小，今年又做了儲(chǔ)備(未能大規(guī)模提升收入但是卻提升了費(fèi)用)，而且預(yù)計(jì)明年4G規(guī)模建設(shè)時(shí)期的收入會(huì)得到及時(shí)的確認(rèn)，因此明年公司的業(yè)績(jī)會(huì)擁有較大的彈性，存在超預(yù)期的可能。

　　在資金利用方面，公司加大了并購(gòu)重組的力度，這是符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律的，利用上市公司為平臺(tái)收購(gòu)成熟的團(tuán)隊(duì)直接進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的效果會(huì)比自建渠道有效的多。公司相繼收購(gòu)廣西華南通信規(guī)劃設(shè)計(jì)有限公司以及武漢鑫四方之后，后續(xù)還有能力繼續(xù)加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度。

　　投資建議：公司是無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大的標(biāo)的之一，加上存在外延收購(gòu)的可能性，一直以來(lái)估值較高。我們預(yù)計(jì)明年開(kāi)始業(yè)績(jī)會(huì)逐步釋放，2013年~2014年凈利潤(rùn)增速分別為25.3%和120.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20元和0.45元，維持買(mǎi)入-B的評(píng)級(jí)，維持20元的目標(biāo)價(jià)。

　　(責(zé)任編輯：DF010)