鋼研高納:募投項目通過驗收,產能瓶頸未來將明顯緩解

鋼研高納今日公告,公司募投項目“航空航天用粉末及變形高溫合金金屬材料制品項目”和“航空航天用鈦鋁金屬材料制品項目”日前通過了會計師事務所的專項審計和公司組織的專家驗收,達到了投產標準。公告顯示,這兩個募集資金項目對應的產品主要應用于航空航天發(fā)動機領域,航空航天發(fā)動機根據型號和用途的不同,需要使用不同類型的高溫合金材料,這兩個項目驗收合格有利于提高公司在變形高溫合金產品、新型高溫合金材料產品的比重,利于公司的全面發(fā)展。我們認為,這兩個項目的驗收,也將能夠在一定程度上環(huán)節(jié)公司產能不足的問題;也有利于提升公司后期業(yè)績增長的確定性。

投資要點:

預計粉末和變形項目很快可以成熟并貢獻可觀的利潤。根據公司募投項目可研報告,公司粉末和變形高溫合金項目達產后可貢獻收入1.72億元,貢獻凈利潤1697萬元,凈利潤率為9.82%;鈦鋁項目達產后可貢獻收入6700萬元,凈利潤1112萬元,凈利潤率16.6%。我們認為,①可研的數(shù)據預測偏保守,尤其是變形和粉末項目的預期;②相對鈦鋁項目來講、粉末和變形項目是更成熟的產品,生產技術、銷售等各方都有很好的積累。因此我們判斷,在訂單飽滿的情況下,粉末和變形項目計會更快的充分利用和成熟、并貢獻可觀的利潤。

外協(xié)加工依然是公司未來兩年緩解產能瓶頸的一個重要力量。雖然募投項目如期投產,但外協(xié)加工依然是包括2013年的未來兩年緩解產能瓶頸的一個重要手段。

訂單的飽滿尤其是高端產品訂單在可見的未來能保持樂觀的增量是公司未來業(yè)績最大的保障。公司三季報顯示,2012年1-9月,公司新簽銷售合同5.08億元,達到去年全年新簽合同總額;受益核心技術與裝備更新等影響,高端領域包括航空與汽輪機領域的需求都出現(xiàn)了非常明顯的增長,我們根據目前的情況判斷,這種高速的增長至少可以持續(xù)3-5年。

股權激勵的實施使公司進一步穩(wěn)固國內高溫合金領域龍頭地位和提升整體盈利能力,14.8元的激勵價格也是未來二級市場有利的支撐。公司是國內高溫合金領域研發(fā)與產業(yè)化結合最為完美的公司,本次股權激勵實施后,將進一步穩(wěn)固國內高溫合金龍頭地位,使公司研發(fā)與產業(yè)化的結合更為完美、在所處行業(yè)快速發(fā)展的時期,更進一步分享行業(yè)發(fā)展帶來的利潤,全面提升公司盈利水平;14.8元/股的行權價格,將對公司二級市場股價形成非常強的支撐。

子公司鋼研廣亨也有望在明后兩年開始釋放業(yè)績并進一步提升產能。鋼研元亨一期產線已經陸續(xù)投產,并逐步進入高端市場。隨著該生產線的進一步成熟與盈利貢獻,鋼研元亨二期也有望在未來兩年開始建設。

維持推薦的投資評級。維持公司2012-2014年EPS分別為0.37、0.58和0.89元的盈利預測,業(yè)績增長確定且存在超預期的可能,維持推薦。

風險提示:主要原料鎳、鈷價格大幅波動。(中投證券楊國萍)