中國國旅：跨境通前景待觀察，對免稅沖擊言之尚早

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　　研究機構(gòu)：國信證券分析師：曾光，鐘瀟撰寫日期：2013-11-21

　　跨境通短期基本無礙中免免稅商品競爭力，仍維持中國國旅推薦評級

　　我們維持公司13-15年全面攤薄后EPS1.40/1.60/1.91元(假設(shè)一市一店政策有短暫的過渡期，即假設(shè)海棠灣項目2014年8月開業(yè)，大東海免稅店2014年12月底關(guān)店)，對應動態(tài)PE估值為25/22/19倍。我們認為，“跨境通”基本無礙其競爭優(yōu)勢。市場投資情緒昨日受上海自貿(mào)區(qū)“跨境通”試運營一定程度影響，但心理因素大于實質(zhì)。1、“跨境通”為官方認證海淘電商平臺，優(yōu)勢在于規(guī)范，品質(zhì)，售后以及物流快(所宣傳)，為傳統(tǒng)海淘電商弱項。

　　但傳統(tǒng)電商因轉(zhuǎn)運公司避稅具有價格優(yōu)勢，“跨境通”規(guī)范性繳納行郵稅價格偏貴(我們實證檢驗，其中化妝品行郵稅達50%)，“跨境通”注定無法十全十美。2、即使是行郵稅相對較低的箱包等產(chǎn)品，中免仍有價格優(yōu)勢，且免稅購物更多是旅游度假的衍生行為，與網(wǎng)購的客戶群體仍有相當明顯的區(qū)隔，因此在目前雙方市場規(guī)模都比較小的情況下，談不上“零和博弈”，當然中長期影響有待觀察。3、政府推出跨境通的目的是為了加強對海淘網(wǎng)的監(jiān)管，同時增加稅收，但多方博弈下，跨境通這一海關(guān)監(jiān)管下的官方海淘網(wǎng)前景仍待觀察，對免稅沖擊言之尚早。4、免稅品兼具所有優(yōu)勢，且中免三亞14年有望推進網(wǎng)上免稅店業(yè)態(tài)，值得期待。綜合

　　來看，我們認為仍維持中國國旅中長期“推薦”評級，建議在恐慌性調(diào)整中增持。

　　(責任編輯：DF010)