中國(guó)國(guó)旅：跨境通前景待觀察，對(duì)免稅沖擊言之尚早

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　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券分析師：曾光，鐘瀟撰寫(xiě)日期：2013-11-21

　　跨境通短期基本無(wú)礙中免免稅商品競(jìng)爭(zhēng)力，仍維持中國(guó)國(guó)旅推薦評(píng)級(jí)

　　我們維持公司13-15年全面攤薄后EPS1.40/1.60/1.91元(假設(shè)一市一店政策有短暫的過(guò)渡期，即假設(shè)海棠灣項(xiàng)目2014年8月開(kāi)業(yè)，大東海免稅店2014年12月底關(guān)店)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE估值為25/22/19倍。我們認(rèn)為，“跨境通”基本無(wú)礙其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)投資情緒昨日受上海自貿(mào)區(qū)“跨境通”試運(yùn)營(yíng)一定程度影響，但心理因素大于實(shí)質(zhì)。1、“跨境通”為官方認(rèn)證海淘電商平臺(tái)，優(yōu)勢(shì)在于規(guī)范，品質(zhì)，售后以及物流快(所宣傳)，為傳統(tǒng)海淘電商弱項(xiàng)。

　　但傳統(tǒng)電商因轉(zhuǎn)運(yùn)公司避稅具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，“跨境通”規(guī)范性繳納行郵稅價(jià)格偏貴(我們實(shí)證檢驗(yàn)，其中化妝品行郵稅達(dá)50%)，“跨境通”注定無(wú)法十全十美。2、即使是行郵稅相對(duì)較低的箱包等產(chǎn)品，中免仍有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且免稅購(gòu)物更多是旅游度假的衍生行為，與網(wǎng)購(gòu)的客戶群體仍有相當(dāng)明顯的區(qū)隔，因此在目前雙方市場(chǎng)規(guī)模都比較小的情況下，談不上“零和博弈”，當(dāng)然中長(zhǎng)期影響有待觀察。3、政府推出跨境通的目的是為了加強(qiáng)對(duì)海淘網(wǎng)的監(jiān)管，同時(shí)增加稅收，但多方博弈下，跨境通這一海關(guān)監(jiān)管下的官方海淘網(wǎng)前景仍待觀察，對(duì)免稅沖擊言之尚早。4、免稅品兼具所有優(yōu)勢(shì)，且中免三亞14年有望推進(jìn)網(wǎng)上免稅店業(yè)態(tài)，值得期待。綜合

　　來(lái)看，我們認(rèn)為仍維持中國(guó)國(guó)旅中長(zhǎng)期“推薦”評(píng)級(jí)，建議在恐慌性調(diào)整中增持。

　　(責(zé)任編輯：DF010)