海馬汽車 ：鄭州基地帶動業(yè)績增長趨勢確定

　　海馬汽車

　　000572

　　研究機構(gòu)：齊魯證券分析師：白宇撰寫日期：2013-10-30

　　事件：公司公布了2013年三季報。

　　公司三季度淡季收入增速30%左右，延續(xù)了2012年以來的持續(xù)上升勢頭。相比收入增長，公司利潤增速更為可觀：2013年三季度單季度，在凈利潤增長152%的同時，歸屬母公司利潤同比增長2885%。這背后主要的原因在于公司長期虧損的鄭州基地開始扭虧為盈，帶來公司業(yè)績的極大彈性。

　　我們認為隨著四季度銷量旺季的到來，海馬鄭州的盈利貢獻將會繼續(xù)上行，雖然一般車企會在4季度計提一定的費用，但是根據(jù)我們對海馬歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的追蹤，公司會計處理相對穩(wěn)健，各個季度費用釋放均勻，因此海馬轎車(鄭州)將會持續(xù)釋放業(yè)績。

　　相比2012年同期，今年以來公司銷售費用率比較明顯的提升，這與公司偏向于渠道拓展短期經(jīng)營戰(zhàn)略有關(guān)，部分與市場拓展相關(guān)費用增長幅度較大，雖然更大一部分費用是從一汽海馬銷售公司來體現(xiàn)(不在合并報表內(nèi))。除銷售費用外，其他期間費用保持穩(wěn)定。

　　明年是公司新產(chǎn)品投放的大年，數(shù)款拳頭產(chǎn)品將在陸續(xù)推向市場?？傮w來看，我們認為明年一汽海馬將在新產(chǎn)品的帶動下保持銷量穩(wěn)定增長，而海馬轎車(鄭州)將在產(chǎn)品線擴張的帶動下銷量快速上升。

　　我們認為公司的投資邏輯已經(jīng)十分清晰：海馬轎車(鄭州)正逐步從過去的業(yè)績拖累轉(zhuǎn)變?yōu)閺妱诺脑鲩L動力，而同時一汽海馬正逐步走向高端市場使其銷量表現(xiàn)雖不搶眼但業(yè)績增速仍然十分穩(wěn)健，兩大因素將保障公司明年業(yè)績增速繼續(xù)保持行業(yè)前列。我們預(yù)計公司2013-2015年營業(yè)收入分別為：105、174、210億元，同比增長：25%、64%、21%，凈利潤同比增長：48%、85%、25%，歸屬母公司利潤同比增長：105%、103%、36%，對應(yīng)每股收益：0.21、0.42、0.57元，維持公司“買入”評級。

　　海南航空 ：運力增投布局關(guān)鍵市場，資產(chǎn)注入提升估值業(yè)績

　　海南航空600221

　　研究機構(gòu)：湘財證券分析師：金嘉欣撰寫日期：2013-11-26

　　飛機集中引進和基數(shù)效應(yīng)推高運力運量增速

　　公司10月整體ASK增速為18.8%，較上月放緩0.7%，整體RPK增速為21%，較上月放近3%，整體客座率為86.4%，同比上升1.6%，上升幅度較上月收窄0.8%。其中國內(nèi)航線ASK增速為22.5%，增速比上月放緩O.g%。國內(nèi)航線RPK增速為22.3%，較上月放緩3.3%，內(nèi)線客座率為87.4%，同比提高1.3%，升幅較上月收窄0.6%。

　　公司運力和客運量的高速增長部分源于去年同期基數(shù)較低，但下半年以來公司飛機引進速度的加快是運力增速一直維持在20%以上的主要原因。由于運力增投較快，公司下半年來客座率同比上升幅度呈持續(xù)收窄的態(tài)勢，我們預(yù)計公司票價水平也有一定壓力。

　　擴大關(guān)鍵市場份額有利于提升長期盈利能力

　　雖然公司短期內(nèi)收益水平或受到運力增速較快影響，但快速投放運力有助于在短期內(nèi)擴大市場份額，尤其是在北京，廣州，深圳，烏魯木齊等高收益市場份額的提升有利于鞏固和進一步提高公司的長期盈利能力。

　　估值和投資建議

　　我們預(yù)計公司2013—2015年的EPS分別為0.23元，0.29元和0.33元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低。我們認為公司的經(jīng)營和管理風(fēng)格穩(wěn)健扎實，具體實行上務(wù)實靈活。未來公司將充分受益于海南國際旅游島建設(shè)的各項政策，考慮到海航集團航空將會注入包括云南祥鵬航空(一家低成本航空公司)在內(nèi)的大部分航空資產(chǎn)股權(quán)，這將在增厚業(yè)績的同時顯著提升公司估值水平，我們看好公司長期的發(fā)展，維持公司“買入”的投資評級。

　　重點關(guān)注事項

　　股價催化劑(正面)：集團資產(chǎn)注入兌現(xiàn)，國內(nèi)外經(jīng)濟強勁復(fù)蘇

　　風(fēng)險提示(負面)：宏觀經(jīng)濟疲軟，外需復(fù)蘇緩慢，油價飆升

　　(責(zé)任編輯：DF010)