強(qiáng)勢(shì)格局料延續(xù) 積極把握投資機(jī)會(huì)

年關(guān)仍有風(fēng)險(xiǎn)，但好于去年，行情或遇震蕩，但不改強(qiáng)勢(shì)。改革開(kāi)放的政策導(dǎo)向，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的繼續(xù)提升。從市場(chǎng)主體各方博弈的角度來(lái)看，合力向上，行情有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

警惕年關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)中小盤(pán)股資金鏈的沖擊

根據(jù)我們判斷，2013年資金價(jià)格下行的空間有限，但具體時(shí)點(diǎn)上，2013年春節(jié)前后到二季度的某個(gè)時(shí)間可能是資金面相對(duì)寬松的階段，有助于行情繼續(xù)向上拓展。除了一季度信貸投放偏快的季節(jié)性規(guī)律外，基于資金價(jià)格與通脹走勢(shì)的高度相關(guān)性，從3月份到年中，資金價(jià)格有望處于年內(nèi)相對(duì)低點(diǎn)。

不過(guò)，對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中小盤(pán)股，投資者精選個(gè)股時(shí)仍需警惕年關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資金鏈的沖擊。當(dāng)前企業(yè)應(yīng)收賬款仍然偏高，而年底企業(yè)面臨償付壓力，如果應(yīng)收賬款不能順利收回，可能使得企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。比如近期盛傳資金鏈斷裂的超日太陽(yáng)，我們并不評(píng)論傳聞的真實(shí)性，但是從資金負(fù)債表和現(xiàn)金流量表看，我們可以看到其蘊(yùn)藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三季度末超日太陽(yáng)短期借款17.78億，貨幣資金僅4.58億，應(yīng)收賬款占用資金33.4億，存貨占用資金6.94億，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-5.93億，可見(jiàn)，一旦應(yīng)收賬款不能如期收回，其償還短期債務(wù)的能力堪憂。

基本面盈利反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證盈利回升趨勢(shì)。2012年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%，較1-10月繼續(xù)回升。1-11月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)10.8%，較1-10月提升0.53個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為14.86%，較1-10月提升0.23個(gè)百分點(diǎn)。

利潤(rùn)增速的改善和毛利率的改善以中游原材料行業(yè)最為突出。上游行業(yè)利潤(rùn)增速除石油開(kāi)采和黑色金屬采礦外其余行業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下降；中游原材料行業(yè)利潤(rùn)同比增速均較1-10月提升，毛利率均較1-10月提升，其中非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工、金屬制品業(yè)、造紙等行業(yè)毛利率均較1-10月提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)以上；中游加工業(yè)利潤(rùn)增速和毛利率都出現(xiàn)了不同程度的改善；下游行業(yè)繼續(xù)分化。

后續(xù)伴隨去庫(kù)存結(jié)束、PPI回升、中下游行業(yè)產(chǎn)能投放高峰過(guò)去，我們將繼續(xù)見(jiàn)到收入增速提升、PPI回升推動(dòng)毛利回升、上游資源品向中下游行業(yè)讓利、中下游行業(yè)迎來(lái)產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)，從而，利潤(rùn)增速進(jìn)一步回升。

機(jī)構(gòu)博弈吸引增量資金

從博弈的角度看，一般在年底，機(jī)構(gòu)投資者傾向于較為謹(jǐn)慎的操作，保住原有收益；而年初，特別是在宏觀環(huán)境系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，投資者傾向于采取比較激進(jìn)型的操作。2000年以來(lái)，上證綜指1月正收益的概率為53.85%，其中錄得正收益的年份為2000年、2003年、2004年、2006年、2007年、2009年、2012年，以上年份可能的共性在于：1月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境或者說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都不差。

2013年1月份，機(jī)構(gòu)投資者的博弈有望推動(dòng)行情的良性調(diào)整，包括，連續(xù)強(qiáng)勢(shì)逼空后的獲利盤(pán)調(diào)倉(cāng)、基金等機(jī)構(gòu)投資者在年底考核后的調(diào)倉(cāng)、一季度小盤(pán)股“大小非”解禁高峰的沖擊等因素，而在宏觀預(yù)期改善的背景下，良性調(diào)整有助于吸引此前“踏空”的場(chǎng)外資金更積極入場(chǎng)，推動(dòng)行情震蕩之后、繼續(xù)向上。

繼續(xù)保持多頭心態(tài)

綜上，經(jīng)歷了2012年12月的快速上漲后，行情在2013年1月份可能有博弈性的調(diào)整壓力，但是，更重要的是，基本面改善趨勢(shì)確定、年初風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，良性的調(diào)整不改行情的強(qiáng)勢(shì)格局，反而，有助于吸引更多增量資金，有助于行情在節(jié)后更健康展開(kāi)，板塊和個(gè)股的機(jī)會(huì)將更精彩。立足于未來(lái)5個(gè)月，當(dāng)前依然是低位，因此，我們建議，投資者繼續(xù)保持多頭的心態(tài)，不懼震蕩、積極把握機(jī)會(huì)。

首先，在近期的一系列策略報(bào)告中，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)盈利（預(yù)期）改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線。因此，我們建議投資者繼續(xù)緊抓這一主要因素，下階段繼續(xù)把握建筑、建材、乘用車(chē)、商用車(chē)（重卡）、精細(xì)化工等行業(yè)的機(jī)會(huì)。

其次，價(jià)值股估值修復(fù)的反彈仍有動(dòng)能，建議繼續(xù)關(guān)注近兩年調(diào)整充分、“距離地平線更近”的行業(yè)龍頭，特別是金融、航空航運(yùn)、石化等。

第三，主題投資方面關(guān)注“新城鎮(zhèn)化”相關(guān)的市政建設(shè)、鐵路等。

對(duì)于中小盤(pán)股，投資者仍需要精選個(gè)股，提防資金鏈風(fēng)險(xiǎn)和解禁壓力。2013年是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁的高峰，2013年1月創(chuàng)業(yè)板限售股解禁規(guī)模達(dá)339億，占當(dāng)前流通市值的30%。（興業(yè)證券 張憶東）