對(duì)“錢(qián)荒”的擔(dān)憂終于醞釀成“債慌”。

　　過(guò)去三天時(shí)間里，各個(gè)資金群都是一片借聲，“錢(qián)荒2.0”到處刷屏，T1703已然斷崖式下跌了1.42%，10年期國(guó)債收益率則快速攀升近15BP。面對(duì)此情此景，無(wú)論是“跪求隔夜資金”的交易員，還是被倒逼去杠桿的債基經(jīng)理，心里都是一樣苦。

　　“錢(qián)荒2.0”真的來(lái)了么？債市牛轉(zhuǎn)熊是否已成定局？盡管一些市場(chǎng)人士難掩悲觀情緒，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，“錢(qián)荒”魅影只是魅影，后續(xù)資金面終將回歸平穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策對(duì)債市仍有支撐，調(diào)整之后的機(jī)會(huì)正在到來(lái)。

　　債市跌得停不下來(lái)

　　隨著“資金荒”持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)債市延續(xù)暴跌模式。昨日盤(pán)面數(shù)據(jù)顯示，10年國(guó)債期貨主力合約T1703早盤(pán)窄幅震蕩，自10時(shí)左右開(kāi)始一路下滑，盤(pán)中最低下探至98.115元，最終收?qǐng)?bào)98.1850元，跌0.63元或0.64%。

　　現(xiàn)券市場(chǎng)上，CFETS本幣行情顯示，1日10年期國(guó)債新券160023開(kāi)盤(pán)成交到2.96%，較前日尾盤(pán)上行2.5BP，繼早盤(pán)窄幅震蕩后，午后成交利率不斷走高，盤(pán)中一度突破3%關(guān)口，為6月12日以來(lái)首次突破3%關(guān)口，收盤(pán)前略有回落。此外，10年國(guó)債活躍券160017午后成交收益率一度攀升至3.0205%，為近半年來(lái)首現(xiàn)，其末筆成交在3%，較前日收盤(pán)價(jià)大幅上行6BP。

　　二級(jí)市場(chǎng)的恐慌情緒也傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)上，昨日口行招標(biāo)發(fā)行的1年、3年、5年、20年期中標(biāo)利率均高于市場(chǎng)預(yù)期，且1年、5年、20年期中標(biāo)利率均高于二級(jí)市場(chǎng)，5年期3.30%的定位已接近10年國(guó)開(kāi)債活躍券水平。

　　值得注意的是，自11月29日以來(lái)，短短3個(gè)交易日，10年期國(guó)債收益率已從2.85%攀升至2.99%，累計(jì)漲幅高達(dá)14BP；期貨市場(chǎng)上，10年國(guó)債期貨主力合約T1703由從99.55元大跌至98.185元，累計(jì)跌幅高達(dá)1.42%。

　　從“錢(qián)荒”到“債荒”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次債市大幅調(diào)整的直接導(dǎo)火索是資金面持續(xù)緊張。

　　業(yè)內(nèi)有人如是還原11月29日的貨幣市場(chǎng)：本來(lái)打著“錢(qián)到下午自然平”的算盤(pán)的一些機(jī)構(gòu)，在3點(diǎn)開(kāi)始不安，在4點(diǎn)開(kāi)始慌張，在4點(diǎn)半開(kāi)始焦慮，在4點(diǎn)45分絕望，5點(diǎn)后臺(tái)收盤(pán)時(shí)，違約的機(jī)構(gòu)成片出現(xiàn)，連環(huán)爆了無(wú)數(shù)杠桿資金。

　　當(dāng)日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金100億元，本就令市場(chǎng)叫苦不迭，大行融出意愿降低更令境況雪上加霜，資金面緊張預(yù)期和去杠桿擔(dān)憂循環(huán)發(fā)酵，債市由此開(kāi)啟了這波迅猛的調(diào)整。

　　盡管11月30日公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)為凈投放，但市場(chǎng)緊張情緒似乎并未隨之緩和。12月首個(gè)交易日，央行公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)凈投放，然而50億元的投放量少得可憐，資金緊勢(shì)難以明顯緩解，Shibor利率連續(xù)第16個(gè)交易日全線上漲，隔夜Shibor漲0.90個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.3250%；7天Shibor漲0.60個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.5020%，創(chuàng)16個(gè)月高點(diǎn)。昨日上交所隔夜國(guó)債逆回購(gòu)GC001利率也全天延續(xù)高位，尾盤(pán)甚至拉升至10%以上。

　　伴隨著資金利率的持續(xù)攀升，2013年“錢(qián)荒”記憶不斷被重提，對(duì)“錢(qián)荒2.0”擔(dān)憂甚囂塵上?！翱煨研眩憬璧母粢沟狡诹耍　边@句頗有調(diào)侃意味的段子，卻正是導(dǎo)致近期無(wú)數(shù)交易員夜里難眠的警鐘。

　　中金公司在最新研報(bào)中指出，在超儲(chǔ)率偏低的情況下，疊加年末各類(lèi)機(jī)構(gòu)的資金融入需求上升，包括為了應(yīng)對(duì)MPA考核，年底吸收同業(yè)資金擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模等需求，導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊，貨幣市場(chǎng)利率也被抬升，從而波及中長(zhǎng)期限債券。

　　天風(fēng)證券進(jìn)一步指出，資金面緊張下，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)集體去杠桿的效果。流動(dòng)性較好的品種往往第一時(shí)間受沖擊，贖回機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的品種可能會(huì)被以相對(duì)低的價(jià)格拋售，配置型投資者可以擇機(jī)適當(dāng)參與。如果形成了負(fù)反饋，則這一過(guò)程可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。

　　“錢(qián)荒”魅影不足懼

　　分析人士指出，短期來(lái)看，資金面仍是短期擾動(dòng)債市的核心因素?？紤]到資本外流壓力難減、貨幣政策難實(shí)質(zhì)寬松、跨年跨節(jié)資金需求增加等因素，年末資金面大概率仍維持偏緊格局，由此或?qū)⒗^續(xù)施壓債市，但多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，類(lèi)似2013年那樣的“錢(qián)荒”不會(huì)再次出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策對(duì)債券基本面仍存在支撐，大跌之后的債市也許正迎來(lái)布局機(jī)會(huì)。

　　“魅影只是魅影，當(dāng)前情況與2013年錢(qián)荒實(shí)質(zhì)上仍存在明顯差別，資金面因素短期內(nèi)仍會(huì)平復(fù)?！敝行抛C券表示，到目前為止央行僅通過(guò)量?jī)r(jià)分離和“縮短放長(zhǎng)”的操作實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)緊縮，緩慢抬升資金成本以期達(dá)到溫和去杠桿目標(biāo)。通過(guò)跨品種、跨期限組合操作工具實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌式補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性需求，有意維持資金面緊平衡，態(tài)度相對(duì)溫和。此外，央行前幾日連續(xù)維持資金凈回籠是觸發(fā)債市大幅調(diào)整的重要因素，但目前來(lái)看央行已開(kāi)始凈投放資金緩解市場(chǎng)緊張情緒，11月30日凈投放900億元，本周剩余兩天將有4050億元逆回購(gòu)到期，央行或會(huì)保持凈投放對(duì)沖到期逆回購(gòu)，安撫市場(chǎng)情緒。

　　月末因素消除后，昨日資金面已有所好轉(zhuǎn)。從銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)(存款類(lèi)機(jī)構(gòu))來(lái)看，昨日隔夜回購(gòu)利率下行約9BP至2.32%，7天回購(gòu)利率也下行約2BP至2.66%。

　　國(guó)信證券進(jìn)一步指出，如果不是貨幣政策出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的階段性、結(jié)構(gòu)性因素消失后，市場(chǎng)將重歸平穩(wěn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖無(wú)法預(yù)期最高點(diǎn)利率在哪里，但是當(dāng)前水平的價(jià)值可以認(rèn)可，以投資持有角度來(lái)看，后續(xù)將有可期的回報(bào)。

　　另?yè)?jù)民生證券的最新調(diào)查，近期的現(xiàn)券波動(dòng)主要來(lái)自大行主動(dòng)行為，主要影響的品種是利率品和高等級(jí)信用品，大行降倉(cāng)位是年末行為，元旦后資金會(huì)重新回歸市場(chǎng)，因此對(duì)現(xiàn)券的影響是短期的。

　　國(guó)泰君安證券更為樂(lè)觀地認(rèn)為，債市如果崩盤(pán)一定會(huì)傳導(dǎo)到股市、房市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，債市面臨的基本面和外部流動(dòng)性邊際也在改善。因此，“深挖坑”是為了“廣積糧”，當(dāng)前的暴跌是為了以后的上漲。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，臨近年底人民幣貶值預(yù)期升溫，資本外流壓力加劇，而貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性寬松，預(yù)計(jì)春節(jié)前資金面偏緊的局面難有改善，加之市場(chǎng)交投情緒十分脆弱，短期內(nèi)債市調(diào)整難言結(jié)束，但隨著資金面逐漸企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力再度顯現(xiàn)，大跌之后的債市很可能迎來(lái)反彈之機(jī)。(王姣)