原標(biāo)題：券商展望今年A股下半場

　　整體謹(jǐn)慎樂觀 風(fēng)格更趨均衡

　　中信證券、華泰證券、東方證券等多家券商近日紛紛召開中期策略會并發(fā)布中期策略報(bào)告。中國證券報(bào)記者近日梳理發(fā)現(xiàn)，多家券商人士表示，中國經(jīng)濟(jì)韌性十足，將保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。具體到A股市場，多家券商對下半年整體謹(jǐn)慎樂觀，流動性邊際改善有望主導(dǎo)A股市場估值重塑，市場風(fēng)格更均衡，大消費(fèi)、科技等板塊值得關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

　　上海證券報(bào)告認(rèn)為，2017年全年以及2018年前四個月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。生產(chǎn)領(lǐng)域穩(wěn)定增長，市場需求不斷擴(kuò)大，就業(yè)形勢持續(xù)向好，消費(fèi)物價溫和上漲，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，新舊動能加快轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量效益進(jìn)一步改善。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的主基調(diào)沒有改變，雖然有個別月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速出現(xiàn)回落，但主要是受季節(jié)性因素影響，國民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，穩(wěn)的主基調(diào)沒有改變。

　　“GDP增速快速回落可能性較低，維持全年經(jīng)濟(jì)增速6.7%的預(yù)測，但受利率中樞高于去年同期、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較高等因素影響，需求層面未來仍有下行壓力?！比A泰證券首席宏觀研究員李超預(yù)計(jì)，全年消費(fèi)增速走勢前低后高，汽車消費(fèi)可能將在下半年走強(qiáng)。制造業(yè)投資與去年持平，基建、地產(chǎn)均較去年回落。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度及貿(mào)易環(huán)境不確定性，將對進(jìn)出口形成一定干擾。

　　太平洋證券首席策略分析師周雨認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)長期筑底后，L型的一橫已越來越明顯，新的平臺主要源自于新的結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比越來越低；第三產(chǎn)業(yè)騰飛；科技、創(chuàng)新成為未來驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的引擎。在“三駕馬車”中，消費(fèi)成為內(nèi)需主要動力。當(dāng)下中國正處于復(fù)蘇期確認(rèn)的筑底期，PMI持續(xù)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間證明經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，但投資仍在筑底期。去杠桿帶來的基建、房地產(chǎn)下行壓力及宏觀預(yù)期不斷上下修正是超額收益來源。

　　“總體來看，下半年中國經(jīng)濟(jì)韌性十足，挑戰(zhàn)和機(jī)會并存。”東方證券首席策略分析師薛俊認(rèn)為，從海外看，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，能為中國GDP增長提供穩(wěn)定外部環(huán)境；從國內(nèi)看，在去杠桿、緊信用大環(huán)境中，基建、凈出口等傳統(tǒng)增長來源雖面臨壓力，但消費(fèi)作為穩(wěn)定器，在經(jīng)濟(jì)增長中的占比持續(xù)提高，減稅降費(fèi)、刺激消費(fèi)、加快財(cái)政支出進(jìn)度、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級利好政策密集出臺。

　　行情相對樂觀

　　在下半年市場策略方面，“A股行情整體趨勢向好”。國金證券報(bào)告表示，指數(shù)下半年會有一個回歸過程。A股現(xiàn)在整體估值水平不高，當(dāng)前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）分別是：14.95、35.43、58.97，逐步落到中位數(shù)偏下水平。上證綜指估值已回落到對應(yīng)2015年2800點(diǎn)的水平。中小板和創(chuàng)業(yè)板個股分化會非常明顯。A股企業(yè)盈利將是結(jié)構(gòu)性增長態(tài)勢。

　　“預(yù)計(jì)2018年A股盈利增速15%，安全邊際高。A股基本面穩(wěn)健，金融/非金融板塊全年增速8.4%/21.3%，整體增速15%。”中信證券研究部首席策略師秦培景認(rèn)為，今年以來，盈利預(yù)期上修和風(fēng)險偏好下行導(dǎo)致估值收縮。盈利提供充足安全邊際。

　　薛俊表示，2018年A股市場最悲觀的時候正在過去，積極看多下半年。從政策方面看，擴(kuò)大內(nèi)需、金融開放、鼓勵新經(jīng)濟(jì)等有望提供較好政策環(huán)境。流動性方面，在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，下半年A股仍是存量資金博弈行情。從全球股市視角出發(fā)，A股盈利能力較強(qiáng)，估值和風(fēng)險溢價水平合理，下半年可相對樂觀。

　　“2018年以來，我們判斷流動性邊際改善有望主導(dǎo)A股市場估值重塑。”李超認(rèn)為，站在當(dāng)前時點(diǎn)，政策拐點(diǎn)拉動資本開支上行將成為主導(dǎo)A股下一階段投資邏輯核心變量。當(dāng)前緊信用對企業(yè)盈利端和流動性影響顯現(xiàn)，實(shí)體融資成本維持高位，企業(yè)資本開支可能受“壓制”，拖累企業(yè)盈利能力增速。宏觀層面有自上而下推動技術(shù)改造的政策要求，推動企業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。政策層面推動實(shí)體融資成本下行，通過擴(kuò)內(nèi)需、釋放企業(yè)資本開支將成為下一階段邊際變化最大方向。

　　看好兩條主線

　　多家券商看好中小盤股投資機(jī)會。李超表示，如果說2017年市場主線是尋找確定性，那么2018年則是擁抱新經(jīng)濟(jì)和“獨(dú)角獸”?！拔覀冋J(rèn)為，今年以來關(guān)于新經(jīng)濟(jì)、‘獨(dú)角獸’的政策是A股市場重獲活力的起點(diǎn)，由此發(fā)生的制度性變革將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！?/p>

　　李超認(rèn)為，下半年次新股板塊將是新經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向最直接受益板塊。次新股將成為“獨(dú)角獸”公司密度最大板塊，帶來不可忽視的投資機(jī)會。優(yōu)質(zhì)公司上市將使次新股具備新經(jīng)濟(jì)屬性，增強(qiáng)資金吸引力。次新股投資是制度性主題投資分支。次新股高成長與低估值難兼得，次新股選股更應(yīng)尋找潛在龍頭。

　　華創(chuàng)證券報(bào)告表示，預(yù)計(jì)2018年市場環(huán)境對中小市值公司更為友好。重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)生增長具備可持續(xù)性、估值合理的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司機(jī)會。

　　在板塊配置方面，薛俊看好“消費(fèi)”+“科技”兩條確定性主線。消費(fèi)板塊業(yè)績確定性強(qiáng)，盈利質(zhì)量較高，消費(fèi)依舊可延續(xù)2016年下半年以來的景氣增長勢頭。消費(fèi)中的餐飲旅游、紡織服裝、食品飲料及醫(yī)藥板塊業(yè)績增速都處于景氣上升走勢，且ROE穩(wěn)步提升。

　　“科技板塊是2018年政策推動最為明確的一條主線?！毖”硎?，在政策鼓勵基礎(chǔ)上，市場對科技股估值容忍度會保持提升。雖然當(dāng)前還難言業(yè)績拐點(diǎn)，但下半年是重要的觀察窗口，需持續(xù)跟蹤成長股盈利質(zhì)量改善情況。

（記者 徐昭 林婷婷）