5月31日，境內(nèi)外人民幣對(duì)美元匯率延續(xù)近期強(qiáng)勁走勢(shì)，離岸人民幣盤中升破6.76，在岸人民幣逼近6.81，雙雙升值數(shù)百個(gè)基點(diǎn)。

　　分析人士指出，近期這一波升值，與年初那一波有不少相似之處，離岸人民幣在流動(dòng)性異常緊張的情況下，率先異動(dòng)帶動(dòng)境內(nèi)人民幣匯率交替升值，匯價(jià)在羊群效應(yīng)影響下加速上漲。而與年初時(shí)相比，市場(chǎng)預(yù)期變化、美元走勢(shì)變化、監(jiān)管態(tài)度變化疊加人民幣對(duì)美元持續(xù)數(shù)月的“滯漲”，無疑使這一輪人民幣升值更具想象空間。但人民幣匯率走勢(shì)終究要回歸基本面，從較長(zhǎng)時(shí)間來看，人民幣匯率仍將以穩(wěn)為主，而不是再現(xiàn)單邊升值或貶值趨勢(shì)。

　　人民幣創(chuàng)逾半年新高

　　橫盤數(shù)月之后，人民幣兌美元匯率終于走出了震蕩運(yùn)行區(qū)間，走向卻出乎不少人的意料。

　　5月31日，香港市場(chǎng)上，離岸人民幣(CNH)兌美元匯率延續(xù)上周以來的強(qiáng)勁升勢(shì)，盤中一度漲逾600個(gè)基點(diǎn)。Wind行情數(shù)據(jù)顯示，自北京時(shí)間5月31日10：36開始，CNH再現(xiàn)一波快速拉升，匯價(jià)接連突破6.82至6.76七道關(guān)口，到當(dāng)日19：46最高漲至6.7595元，高出前收盤價(jià)649個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)出2016年11月以來新高。

　　自5月25日以來，離岸人民幣掀起的這一波升值勢(shì)如閃電。與5月24日收盤價(jià)(6.8746元)相比，短短五個(gè)交易日過去，CNH最多時(shí)升值了1151個(gè)基點(diǎn)，幅度達(dá)1.7%。

　　眼看離岸人民幣已漲至半年多高位，在岸人民幣亦不甘示弱，剛過完小長(zhǎng)假便奮起直追。5月31日，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.8633元，較前值上調(diào)65個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日早間，人民幣(CNY)兌美元即期詢價(jià)交易順勢(shì)高開，開盤后匯價(jià)一度回踩6.8531，幾乎也是從10：36開始，CNY掀起一波升值，到15：12創(chuàng)出日間交易最高價(jià)6.8192元，高出前收盤價(jià)418個(gè)基點(diǎn)，16：30收盤價(jià)報(bào)6.8210元，較前收盤價(jià)漲400基點(diǎn)；進(jìn)入夜盤，CNY短暫回調(diào)后重新拉高，截至19：46，最高至6.8105元，亦創(chuàng)出2016年11月以來新高。

　　盡管受節(jié)假日因素影響，交易天數(shù)少于離岸市場(chǎng)，但在過去三個(gè)交易日，CNY依舊上漲699個(gè)基點(diǎn)(收盤價(jià))，漲幅達(dá)1.02%。

　　在上演閃電式升值之后，境內(nèi)外人民幣匯率雙雙完成了向上突破。從走勢(shì)圖上看，大約從1月下旬開始，在岸人民幣轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩，到5月中旬，持續(xù)橫盤達(dá)4個(gè)月；這一期間，CNY多數(shù)時(shí)候在6.89一線反復(fù)上下波動(dòng)，總體變化有限，尤其是5月17日至24日這一周時(shí)間，CNY漲跌均不到30個(gè)基點(diǎn)，成天“趴著不動(dòng)”。離岸人民幣匯率較在岸匯率更具彈性，但兩者也是大同小異，過去兩個(gè)多月，CNH大致在6.90元一線反復(fù)震蕩。

　　值得一提的是，進(jìn)入5月后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期一度上升，基于美元下跌風(fēng)險(xiǎn)已較充分釋放的判斷，有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出人民幣亦將逐步走出盤整格局，面臨方向性選擇，但不少分析認(rèn)為，人民幣可能在美元擺脫跌勢(shì)后面臨一定貶值壓力。如今人民幣迎來了突破，但實(shí)際走向顯然出乎不少人意料。

　　年初行情有續(xù)集？

　　事實(shí)上，在轉(zhuǎn)入持續(xù)的盤整之前，人民幣匯率也經(jīng)歷了一波超預(yù)期的快速升值。

　　今年1月中上旬，境內(nèi)外人民幣匯率出乎意料地出現(xiàn)大幅反彈。CNY方面，從1月3日最低下探6.9525元到1月18日最高上沖6.8295元，人民幣在開年的兩周時(shí)間里勁升逾1200個(gè)基點(diǎn)；CNH則從6.98一線重回6.80附近，其中1月4日、5日兩天，CNH單日分別上漲926個(gè)基點(diǎn)和776個(gè)基點(diǎn)，1月17日又漲570個(gè)基點(diǎn)。因接連出現(xiàn)單日大漲，CNH與CNY一舉扭轉(zhuǎn)了此前“在岸強(qiáng)，離岸弱”的局面，到目前為止，今年以來離岸人民幣匯價(jià)在多數(shù)時(shí)候都要高于在岸價(jià)格。

　　而在去年底今年初時(shí)，市場(chǎng)上人民幣匯率貶值預(yù)期濃厚。一則2016年四季度，人民幣對(duì)美元?jiǎng)偨?jīng)歷一波持續(xù)較快貶值；二則年初通常是購(gòu)匯旺季，2016年初人民幣便有大幅貶值的遭遇記錄在冊(cè)，在慣性思維影響下，市場(chǎng)對(duì)2017年初人民幣匯率走勢(shì)幾乎是一致悲觀。事后來看，人民幣通過年初一波逆預(yù)期的升值行情，打破了先前人民幣對(duì)美元單邊貶值的走勢(shì)，有效改善了市場(chǎng)預(yù)期。

　　再看眼下這一波升值，與年初那一波竟有不少相似之處。其一，來得很突然，超乎預(yù)期。今年初人民幣升值幾乎完全出乎意料，而近幾日人民幣突然向上突破，恐怕也是很少有人料到的事情。其二，漲勢(shì)很兇猛。年初離岸人民幣曾在三個(gè)交易日暴漲近1900基點(diǎn)，最近則是五個(gè)交易日上漲近1000基點(diǎn)。其三，離岸率先發(fā)力，在岸隨后跟進(jìn)。從走勢(shì)圖上看，年初時(shí)雖然CNY漲勢(shì)更持久，但CNH漲勢(shì)更早啟動(dòng)，也更猛烈，鑒于CNH在多時(shí)候都要高于CNY，在岸匯價(jià)主要呈現(xiàn)“追趕”離岸價(jià)格的態(tài)勢(shì)。

　　進(jìn)一步看，在離岸人民幣異動(dòng)的同時(shí)，香港市場(chǎng)上人民幣流動(dòng)性都出現(xiàn)了異常緊張的局面。5月31日，香港財(cái)資市場(chǎng)工會(huì)數(shù)據(jù)顯示，隔夜Hibor暴漲15.7個(gè)百分點(diǎn)至21.07933%，為今年1月6日以來新高。今年1月6日，正值年初離岸人民幣飆升之時(shí)，當(dāng)日隔夜Hibor報(bào)61.333%。業(yè)內(nèi)人士指出，香港市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性持續(xù)緊張，既提高了做空人民幣的成本，亦提升了持有美元的機(jī)會(huì)成本，這顯然有利于提振人民幣匯價(jià)。要知道，今年初時(shí)，離岸人民幣匯率異動(dòng)配合流動(dòng)性異常緊張，直接導(dǎo)致了離岸市場(chǎng)人民幣空頭的擠兌和踩踏。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，與在岸市場(chǎng)相比，離岸人民幣規(guī)模本就有限，而在過去幾年，人民幣匯率走勢(shì)預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，離岸人民幣往往比在岸市場(chǎng)更便宜，市場(chǎng)的套利機(jī)制導(dǎo)致人民幣資金從離岸回流在岸，造成離岸人民幣的“池子”持續(xù)縮小。另外，內(nèi)地市場(chǎng)資本項(xiàng)目尚未完全放開，人民幣資金無法跨境自由流動(dòng)，在供給端受限情況下，一旦市場(chǎng)集中出現(xiàn)人民幣需求，容易推高人民幣拆借成本，進(jìn)而通過利差因素推高人民幣匯率。

　　有外匯市場(chǎng)人士反映，今年香港離岸人民幣頻現(xiàn)流動(dòng)性壓力，而近期市場(chǎng)上一些主要人民幣融出機(jī)構(gòu)開始在外匯市場(chǎng)集中買入人民幣賣出美元，由此造成人民幣匯率與利率雙雙大幅走高。

　　未來仍以穩(wěn)為主

　　當(dāng)然與年初時(shí)相比，目前市場(chǎng)環(huán)境已有一些新變化。首先，當(dāng)前市場(chǎng)上人民幣匯率預(yù)期較年初時(shí)更平穩(wěn)；其次，美元走勢(shì)相比年初也出現(xiàn)較大變化，今年初美元指數(shù)一度站上103關(guān)口，如今則已跌回97附近，美元匯率在經(jīng)歷數(shù)年的升值之后，面臨著更多變數(shù)；最后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好勢(shì)頭，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所下降?？傊?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境比年初時(shí)似乎更有利于人民幣匯率走強(qiáng)。

　　一位銀行外匯交易員表示，當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求更趨平衡，但還不夠穩(wěn)定，這意味著人民幣匯率總體有望保持穩(wěn)定，但如果市場(chǎng)上人民幣需求在短時(shí)間出現(xiàn)較大邊際變化，也較容易打破平衡推動(dòng)匯價(jià)朝某一方向調(diào)整。近期離岸人民幣突現(xiàn)異動(dòng)，流動(dòng)性再度吃緊，就打破了外匯市場(chǎng)的弱平衡，在跟風(fēng)盤和止損盤的影響下，人民幣匯率再現(xiàn)快速升值，境內(nèi)外人民幣匯率呈現(xiàn)螺旋式升值。

　　這位交易員表示，如果美元繼續(xù)走弱，人民幣對(duì)美元有望出現(xiàn)一波階段性升值行情。在6月份美聯(lián)儲(chǔ)可能加息等情況下，人民幣對(duì)美元的升值也更容易被接受。

　　值得注意的是，5月26日，中國(guó)外匯交易中心稱，近日外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組考慮在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。申萬宏源債券分析師稱，近期在岸人民幣中間價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，即與央行調(diào)整報(bào)價(jià)機(jī)制，弱化前日收盤價(jià)的影響有關(guān)，其目的即是在美元走弱時(shí)期促使中間價(jià)走強(qiáng)。

　　市場(chǎng)預(yù)期變化、美元走勢(shì)變化、監(jiān)管態(tài)度變化疊加人民幣對(duì)美元持續(xù)數(shù)月的“滯漲”，無疑使人民幣出現(xiàn)階段性升值更具想象空間。但也有分析指出，人民幣匯率能否擺脫貶值預(yù)期，最終仍取決于基本面，升值行情的出現(xiàn)需以經(jīng)濟(jì)前景改善及資產(chǎn)收益率上行為基礎(chǔ)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但增長(zhǎng)動(dòng)能仍顯不足，后續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，因此，不排除近期人民幣走出一波升值行情，但對(duì)于升值的時(shí)間和空間不能過度樂觀。未來較長(zhǎng)時(shí)間，人民幣匯率仍將以穩(wěn)為主，而不是再現(xiàn)單邊升值或貶值趨勢(shì)。

　　在、離岸人民幣兌美元匯率

　　觀點(diǎn)鏈接

　　　中金公司：人民幣或現(xiàn)階段性升值

　　4月以來，人民幣收盤價(jià)和中間價(jià)的偏離幅度有所加大，而美元相對(duì)偏弱環(huán)境下，這種偏離并非完全是由籃子貨幣變動(dòng)帶來的。引入逆周期調(diào)控因子將有助于減弱這種偏離。整體上看，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面改善、美國(guó)稅改預(yù)期減弱、特朗普交易退潮以及通脹預(yù)期走弱等大背景下，美元本身很難回到強(qiáng)勢(shì)，甚至可能進(jìn)一步走弱。美元相對(duì)偏弱的格局總體有利于人民幣匯率穩(wěn)定，甚至在引入逆周期因子后，人民幣匯率可能相對(duì)美元會(huì)階段性升值。

　　　申萬宏源：美元缺乏趨勢(shì)性上行動(dòng)力

　　美聯(lián)儲(chǔ)未來加息路徑一定程度上取決于特朗普政府財(cái)政擴(kuò)張政策的力度和推出時(shí)間。維持對(duì)特朗普政府財(cái)政擴(kuò)張政策較為謹(jǐn)慎的判斷，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹等下行風(fēng)險(xiǎn)，不宜過高期待特朗普政府財(cái)政擴(kuò)張對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的促進(jìn)作用。維持全年美聯(lián)儲(chǔ)加息不超過3次的判斷不變，美元指數(shù)缺乏趨勢(shì)性上行動(dòng)力。

　　　華創(chuàng)證券：人民幣升值恐難持久

　　從基本面看，目前人民幣似乎沒有大幅升值的基礎(chǔ)。另外，前期美元指數(shù)較弱，近期已經(jīng)開始底部回升，也不支持人民幣繼續(xù)升值。實(shí)際上，前期美元指數(shù)弱，主要是歐元和英鎊更強(qiáng)導(dǎo)致的，美元對(duì)新興市場(chǎng)并不弱。近期美元指數(shù)有見底回升的趨勢(shì)，那么人民幣也很難繼續(xù)升值。從離岸市場(chǎng)看，CNH升值的同時(shí)伴隨著的是離岸拆借市場(chǎng)的利率飆升，這種以犧牲利率而換來的人民幣升值，恐怕也難以持久。

　　(張勤峰 整理)