上市銀行2015年業(yè)績增速預(yù)計持續(xù)放緩，全年凈利潤同比增長1.8%，環(huán)比前3季度累計同比增速下降0.3個百分點，其中，4季度單季凈利潤同比增長進一步下滑至0.5%，業(yè)績增速逐季下滑。主要是利率市場化的持續(xù)深化下，銀行業(yè)面臨連續(xù)5次降息帶來的息差壓力，經(jīng)濟下行趨勢之下不良壓力加大銀行撥備計提力度。上市銀行全年業(yè)績增速依然呈現(xiàn)分化視圖：國有大型銀行同比增長0.3%；股份制行同比增長5.1%；城商行同比增長14.8%，領(lǐng)跑板塊。

　　預(yù)計規(guī)模增長貢獻全年凈利潤增長9.7%，依然是最重要貢獻因素。上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速由14年的11.1%提升到15年的12.8%，體現(xiàn)了息差收窄形勢下通過規(guī)模擴張?zhí)嵴駱I(yè)績的態(tài)勢。其中，由于有效需求疲弱，貸款同比增速11.5%，基本與14年增速持平；證券投資同比增速大幅提升12.3個百分點至30.5%。負債端來看，存款同比增速提升2.4個百分點至9.9%。

　　上市銀行息差繼續(xù)收窄，貢獻利潤負增長6%。利率下行通道下，伴隨著利率市場化的深入推進，行業(yè)面臨持續(xù)的息差收窄壓力。預(yù)計4季度單季息差環(huán)比下降6bps至2.38%，全年上市銀行累計凈息差2.44%，環(huán)比前3季度下降2bps。降息周期下，隨著16年1季度大量貸款的重訂價，預(yù)計1季度息差會面臨臺階式下降。

　　預(yù)計手續(xù)費凈收入同比增長15.3%，貢獻凈利潤增長4.0%。4季度單季手續(xù)費凈收入同比增長14.8%，較3季度單季下降4.7個百分點，增速有所回落預(yù)計主要是受下半年資本市場波動和去年同期高基數(shù)的影響。低成本收入比繼續(xù)壓縮，全年預(yù)計下降1.6個百分點，貢獻凈利潤增長3.4%。

　　宏觀經(jīng)濟形勢壓力下風(fēng)險加速暴露，不良雙升，銀行撥備計提力度加大，貢獻凈利潤負增長11%，顯著拖累銀行業(yè)績。實體經(jīng)濟低迷，風(fēng)險持續(xù)暴露，上市銀行繼續(xù)加大核銷和撥備力度，預(yù)計不良率全年1.56%，較3季度末環(huán)比小幅提升4bps。15年信用成本高企，同比上升30bps至1.12%。未來伴隨著供給側(cè)改革和行業(yè)的去過剩產(chǎn)能，風(fēng)險將加速暴露，有助觸底回升。

　　回顧2015年，上市銀行面臨重重壓力；展望2016年，盡管陣痛將依然時有，但值得滿滿期待，小幅上調(diào)15/16年凈利潤增速1.7%/-3.5%至1.8%/-2.9%。板塊最重要的催化因素主要是混業(yè)混改、轉(zhuǎn)型改革主題，包括不良資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動、券商牌照獲批等試點以及業(yè)務(wù)分拆的推進等。當前行業(yè)15/16年P(guān)B0.94X /0.85X，PE6.11X/6.48X，低估值具備吸引力。首推浦發(fā)(經(jīng)營穩(wěn)健，金控集團布局)、招行(轉(zhuǎn)型優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，資管優(yōu)勢突出)、興業(yè)(券商牌照落地預(yù)期，銀銀平臺落實推進預(yù)期)和北京(信貸需求和質(zhì)量好于同業(yè))。

　　規(guī)模穩(wěn)健擴張

　　前三季度規(guī)模穩(wěn)健擴張，貢獻凈利潤增長10.1%，是利潤增長的最主要因素。公司生息資產(chǎn)前三季度同比增長20.7%，環(huán)比上半年增4.8%，保持較強勁增速。主要是非標推動證券投資同比增長51.3%，環(huán)比增長3.2%。貸款規(guī)模相對趨穩(wěn)，同比上升10.0%，環(huán)比上升0.35%。前三季度，計息負債同比增長24.3%。其中，存款規(guī)模同比增長11.6%，環(huán)比增長0.4%，同業(yè)負債同比增長45.0%，環(huán)比增8.5%，占付息負債比重延續(xù)15年以來環(huán)比提升態(tài)勢，升至25.15%。

　　前三季度手續(xù)費凈收入同比增長35.6%，貢獻凈利潤增長8.9%。第3季度手續(xù)費凈收入增速較上半年有所回落，環(huán)比上半年降低15.9%，預(yù)計除季節(jié)性因素外主要是上半年高基數(shù)效應(yīng)和3季度資本市場波動影響理財和代理等業(yè)務(wù)收入的因素。

　　公司繼續(xù)通過壓縮薪酬和費用等來改善成本收入比，貢獻凈利潤增長6.2%。前三季度，公司成本收入比同比下降2.6%至20.5%，繼續(xù)保持在同業(yè)較低水平。

　　維持15/16年凈利潤增速5%/1.4%的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE為6.3X/6.3X，PB1.09X/0.97X。

　　交易型銀行布局清晰

　　興業(yè)銀行(14.63 +0.55%,買入)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新已經(jīng)延展至企金條線，三大直通車實現(xiàn)資金的閉環(huán)管理。公司在資金池、票據(jù)池和交易平臺上運用互聯(lián)網(wǎng)改造了原有的業(yè)務(wù)流程。此外，公司積極開辟新的需求和商業(yè)模式。收付直通車、融資直通車和財資直通車是公司企業(yè)金融在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的重點產(chǎn)品。

　　財資直通車整合中小企業(yè)資產(chǎn)，同時傳統(tǒng)同業(yè)優(yōu)勢領(lǐng)域--銀銀平臺也搭上了互聯(lián)網(wǎng)的快車，交易型銀行的布局清晰。興業(yè)銀行在未來幾年的戰(zhàn)略定位于金控平臺和輕資產(chǎn)的交易型銀行。同業(yè)業(yè)務(wù)條線銀銀平臺已經(jīng)奠定了堅實的先發(fā)優(yōu)勢，未來依托于興業(yè)數(shù)金子公司，產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)將更加多元化。企金條線，公司建立資產(chǎn)交易平臺把中小企業(yè)融資需求對接至財富管理客戶，輕資產(chǎn)的模式在各個條線靈活運用。

　　維持15/16年凈利潤增速4.2%/-0.2%的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE為6.48X/6.58X，PB1.11X/0.98X，估值處于平均水平。

　　而隨著亞邦集團的實質(zhì)性違約，有關(guān)民營企業(yè)的信用風(fēng)險正在被市場重估，而相關(guān)的風(fēng)險判斷方法也被研究機構(gòu)所重視。

　　“應(yīng)當關(guān)注母公司對子公司的控制力強弱，以及兩者償債壓力的區(qū)別。”中金公司固收研究團隊表示，“近期實際控制人風(fēng)險多數(shù)是由反腐事件引發(fā)，因此對于已披露的反腐事件涉及的人物和區(qū)域，需要對關(guān)系比較密切的地區(qū)的企業(yè)加以關(guān)注；對于不可避免可能要發(fā)生實際控制人風(fēng)險并引發(fā)流動性問題的企業(yè)，需要挖掘企業(yè)是否有‘維穩(wěn)籌碼’。”