導(dǎo)讀

　　過去6年中，美股指數(shù)已上漲了300%，標(biāo)普500指數(shù)公司平均市盈率達(dá)到18.5倍。在過去40年中，只有1%的時(shí)間里，這個(gè)指標(biāo)超過19倍。所以，目前美股實(shí)際上比較貴。但目前中資股在港股市場上市凈率已接近1，這幾乎已反映了中國經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)的狀況，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增速下跌到4%。但實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)依然保持了7%的增速。所以，目前香港上市的中資股具有最佳的投資價(jià)值。

　　A股市場的未來走勢牽動(dòng)人心。

　　日前，瑞士寶盛銀行亞太區(qū)研究主管馬修斯(Mark Matthews)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，由于中國A股市場70%的投資者都是散戶，不依靠價(jià)值驅(qū)動(dòng)，而是依賴勢頭，“現(xiàn)在上漲的勢頭已經(jīng)被打破了，失去信心的投資者很難回到交易中?！?/p>

　　但他對A股的長期表現(xiàn)抱有信心。其預(yù)計(jì)，隨著中國國企改革的推進(jìn)，未來120家左右的央企經(jīng)過并購，或?qū)p少至40家，“這對于股東而言是個(gè)好消息，因?yàn)檫@將提升股本回報(bào)率并增加現(xiàn)金流?！?/p>

　　港股價(jià)值洼地邏輯

　　《21世紀(jì)》：從全球范圍來看，目前是否有被低估的價(jià)值洼地？

　　馬修斯：很多人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，所以認(rèn)為是投資美股的好時(shí)機(jī)。但是，應(yīng)該看過去6年中，美股指數(shù)已上漲了300%，標(biāo)普500指數(shù)公司平均市盈率達(dá)到18.5倍。在過去40年中，只有1%的時(shí)間里，這個(gè)指標(biāo)超過19倍。所以，目前美股實(shí)際上比較貴，需要通過增加公司盈利來拉動(dòng)市盈率。然而，目前納入標(biāo)普500指數(shù)的公司中，三分之一的企業(yè)收入來自海外市場，但由于其他國家的貨幣目前在貶值，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)盈利上漲比較困難。

　　但香港市場不同，從歷史表現(xiàn)來看，當(dāng)市凈率降至1時(shí)，大約3個(gè)月之后股票價(jià)格就會出現(xiàn)反彈。這種情況，1993年以來就發(fā)生過4次。目前中資股在港股市場上市凈率已接近1，這幾乎已經(jīng)反映了中國經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)的狀況，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增速下跌到4%。但實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)依然保持了7%的增速。所以，目前香港上市的中資股具有最佳的投資價(jià)值。

　　《21世紀(jì)》：今年年初，你曾預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)A股有望重回6000點(diǎn)，并預(yù)計(jì)全球?qū)⒂兄辽?00億美元資金來購買中國A股。在經(jīng)歷了6月份A股的動(dòng)蕩之后，你對A股市場未來的走勢做何判斷？

　　馬修斯：我不能評論是否還能回到6000點(diǎn)。中國的股票市場不是一個(gè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)市場，而是一個(gè)靠勢頭驅(qū)動(dòng)的市場。在這個(gè)市場上，70%的投資者是散戶?，F(xiàn)在上漲的勢頭已被打破了，失去信心的投資者很難回到交易中。

　　中國股市在過去6個(gè)月中波動(dòng)太大，盡管目前A股指數(shù)已下跌到3000多點(diǎn)，但我仍然看好未來幾年的回升勢頭，主要是因?yàn)橹袊鴩蟾母锏某掷m(xù)推進(jìn)。中國股市上，70%的市值構(gòu)成來自國有企業(yè)，而正在推進(jìn)的國企改革可能通過并購將120家國企減少到40家。這對于股東而言是個(gè)好消息，因?yàn)檫@將提升股本回報(bào)率并增加現(xiàn)金流。

　　應(yīng)大力發(fā)展信用債市場

　　《21世紀(jì)》：你認(rèn)為目前中國金融市場哪些部分亟需改革？

　　馬修斯：關(guān)于金融改革，最緊迫的是推進(jìn)國內(nèi)的債券市場不斷擴(kuò)容。對中國而言，目前最需要的是建立一個(gè)基本社會安全體系，這就涉及為包括養(yǎng)老金在內(nèi)的長期資金尋求可靠的投資渠道，畢竟全部放在股票市場上風(fēng)險(xiǎn)太大了。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，投資債券是一個(gè)合適的選擇，同時(shí)，債券市場的擴(kuò)容也為中國企業(yè)提供了更多融資選擇。

　　對于希望人民幣更國際化的中國政府而言，要想讓人民幣成為國際化的貨幣，甚至是儲備貨幣，意味著需要吸引國外主權(quán)基金和央行、養(yǎng)老基金等來投資，而投資的對象就是債券產(chǎn)品。

　　《21世紀(jì)》：近期國內(nèi)債券市場的一大主力是地方市政債，長遠(yuǎn)來看，中國需要著力發(fā)展什么樣的債券？

　　馬修斯：未來需要大力發(fā)展公司債券，這樣能夠讓風(fēng)險(xiǎn)更均衡地分布在銀行、其他金融機(jī)構(gòu)和家庭之間。對一個(gè)金融體系而言，銀行貸款、債券和股票構(gòu)成一個(gè)穩(wěn)固的三角，但對中國市場而言，現(xiàn)在還缺債券這一角。

　　我們看到目前中國的債券市場發(fā)展較快，今年在中國國內(nèi)發(fā)債的規(guī)模很可能大于國外。部分原因在于國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)沒有國際評級機(jī)構(gòu)那么嚴(yán)，使得在國內(nèi)發(fā)債的成本可能只有國外的一半。我們今年看到在國外發(fā)美元債的企業(yè)并不多。

　　《21世紀(jì)》：過松的信用評級是否暗藏風(fēng)險(xiǎn)？

　　馬修斯：從風(fēng)險(xiǎn)性評估來看，雖然未來長期債券市場可能有問題，但是如果我們看中國債券市場上的兩類發(fā)債主體，即國企和房地產(chǎn)商，或許不必太過擔(dān)心。國企改革的深入將使得國企盈利前景會得到改善。這從最近披露的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)市場的走勢已經(jīng)見底，7月份剛公布的數(shù)據(jù)顯示銷量和售價(jià)都有所回升。跟美國相比，今年中國銷售的新房數(shù)量可能比美國的舊房和新房的銷售總和還要多，這表明房地產(chǎn)行業(yè)的基本面比較不錯(cuò)。

　　另外，為了防止資金外流，中國央行可能進(jìn)一步實(shí)施寬松的貨幣政策，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、增加貨幣供應(yīng)等。這些舉措對于地產(chǎn)業(yè)而言都是正面利好。