股東十年權(quán)斗剛剛止歇，山水文化(行情, 問(wèn)診)(600234.SH)新東家卻又陷入股權(quán)被凍結(jié)窘境，公司謀劃數(shù)年的資產(chǎn)重組陡添變數(shù)。

　　近日，山水文化公告披露稱，大股東黃國(guó)忠所持2000萬(wàn)股公司股票因事涉借款風(fēng)波被法院凍結(jié)。此前，山水文化股東會(huì)剛剛通過(guò)向黃國(guó)忠旗下廣西鉦德增發(fā)1億股股份募資收購(gòu)文化旅游資產(chǎn)的重組議案，黃的股權(quán)被凍結(jié)，無(wú)疑令公司重組前景堪憂。

　　由ST天龍變身而來(lái)的山水文化，隨著前大股東董平的出局和黃國(guó)忠的入主，十年股權(quán)內(nèi)斗剛告段落，其核心主業(yè)已連年虧損，盈利能力羸弱，公司債臺(tái)高筑，然而公司此時(shí)已然選擇逆勢(shì)擴(kuò)張，擬投資1.32億元設(shè)立三家子公司，進(jìn)軍項(xiàng)目投資管理及影視策劃行業(yè)。

　　而在逆勢(shì)加碼投資前的一年內(nèi)，山水文化股價(jià)暴漲近三倍。市場(chǎng)分析人士稱，公司經(jīng)營(yíng)能力羸弱負(fù)債累累，股價(jià)屢創(chuàng)新高，公司卻在此時(shí)頻發(fā)利好，“不排除是借利好吸引散戶接盤，以掩護(hù)獲利盤出貨”。

　　經(jīng)營(yíng)羸弱負(fù)債擴(kuò)張

　　山水文化前身為2000年上市的*ST天龍，此后，公司控股權(quán)在東莞金正、青島太和恒順、中鐵華夏等公司之間擊鼓傳花，最終在2013年10月，由黃國(guó)忠接下最后一棒，黃接下中鐵華夏所持2000萬(wàn)股后，成為上市公司新大股東。

　　山水文化上市14年來(lái)，公司主業(yè)幾經(jīng)變化，但經(jīng)營(yíng)狀況一直較差。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)到，自2001年至2013年的十三年間，公司有9年虧損，主業(yè)早已泥潭深陷。

　　財(cái)報(bào)顯示，2012年、2013年、2014年1-3月，山水文化凈利潤(rùn)分別為-4837萬(wàn)元、3356萬(wàn)元、-304萬(wàn)元。

　　經(jīng)營(yíng)羸弱，山水文化還負(fù)債累累，2011-2013年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為114%、121%和82%，債務(wù)負(fù)擔(dān)居高不下。

　　6月12日的公告顯示，公司擬投資1.325億元分別設(shè)立山水盛景投資、山水樂(lè)聽(tīng)投資、俊人影業(yè)三家子公司，分別從事項(xiàng)目投資管理和影視策劃制作業(yè)務(wù)。

　　此外，公司還擬租賃國(guó)家體育館主館從事室內(nèi)大型駐場(chǎng)演出業(yè)務(wù)，并準(zhǔn)備與七弦股權(quán)投資和六合逢春等公司共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為20億元的山水文化并購(gòu)基金，首期基金額為5億元，山水文化承諾出資2000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元。

　　而上述投資如每項(xiàng)投資都按照最低出資比例計(jì)算，山水文化需要的資金總計(jì)超過(guò)1.5億元，約占其總資產(chǎn)的34.8%，而目前公司負(fù)債高達(dá)83.5%，凈資產(chǎn)僅有4101萬(wàn)元。

　　“自黃國(guó)忠入主以來(lái)，公司的財(cái)務(wù)狀況的確得到了一些改善，但力度有限。”一名長(zhǎng)期關(guān)注山水文化的資本人士透露，公司近兩年主要還是靠借債度日。

　　財(cái)報(bào)顯示，2013年山水文化流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債總額分別為1.89億元、1.76億元，分別為公司當(dāng)年凈資產(chǎn)的4.29倍、3.99倍。

　　盡管山水文化基本面乏善可陳，但公司股價(jià)近來(lái)卻屢創(chuàng)新高，自2013年6月至今，公司股價(jià)從4元多暴漲至18元左右，短短一年內(nèi)區(qū)間漲幅近3倍。

　　重組前景難測(cè)

　　黃國(guó)忠入主山水文化后，曾力推公司向文化旅游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，不久山水文化停牌重組，擬以現(xiàn)金加增發(fā)方式收購(gòu)云南楊麗萍文化、廣維文華100%股權(quán)，不過(guò)此后由于與深圳達(dá)瑞的官司，重組最終流產(chǎn)。

　　2014年2月，山水文化再推定增預(yù)案，公司擬向黃國(guó)忠旗下廣西鉦德增發(fā)1億股股份，募資5.16億元還債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　頗值玩味的是，2014年5月，黃國(guó)忠與丁磊簽訂協(xié)議，與后者旗下六合逢春形成一致行動(dòng)關(guān)系，如本次增發(fā)完成，黃國(guó)忠、廣西鉦德及六合逢春將合計(jì)持有山水文化1.38億股，占比45.66%。丁磊目前持有廣西印象劉三姐99.4%股權(quán)、陽(yáng)朔印象劉三姐10%股權(quán)及桂林廣維文華旅游67%股權(quán)。

　　“從這個(gè)一致行動(dòng)協(xié)議看，黃國(guó)忠并未放棄將印象劉三姐等資產(chǎn)注入山水文化的打算，只是準(zhǔn)備等待時(shí)機(jī)曲線救國(guó)?！鼻笆鲑Y本人士如是分析。

　　不過(guò)這個(gè)等待的時(shí)間可能有點(diǎn)長(zhǎng)。據(jù)黃國(guó)忠與丁磊簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議透露，在雙方簽約后的兩年內(nèi)，丁磊旗下印象劉三姐等演藝資產(chǎn)將注入山水文化，或者處置給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方。

　　“兩年的時(shí)間顯然太長(zhǎng)，如今股價(jià)這么高，哪個(gè)機(jī)構(gòu)等得到那時(shí)候，所以在這個(gè)時(shí)候，獲利的機(jī)構(gòu)想盡快套現(xiàn)離場(chǎng)，但機(jī)構(gòu)要跑路，得有資金接盤呀，所以這時(shí)候釋放利好吸引資金就顯得很有必要了?！鼻笆鲑Y本人士如是細(xì)析山水文化逆勢(shì)擴(kuò)張背后的“算盤”。

　　該人士坦言，獲利機(jī)構(gòu)要出貨時(shí)，會(huì)集中釋放利好，包括讓公司配合發(fā)布對(duì)外投資公告等，“他們對(duì)山水文化做的這個(gè)‘局’跡象其實(shí)比較明顯，不過(guò)，隨著大股東黃國(guó)忠的股權(quán)被凍結(jié)，未來(lái)山水文化的重組將變得前途叵測(cè)?！?/p>