幾天前，聯(lián)合資信對山東黃金(行情, 問診)集團有限公司(下稱“山金集團”)進行了跟蹤評級，維持其主體及相關債券AAA的信用等級。

　　經(jīng)濟導報記者查閱財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該公司2013年實現(xiàn)營收621.21億元，利潤總額為-1.40億元，盈利能力快速下滑。今年1至3月，實現(xiàn)營收146.64億元，利潤總額0.58億元，勉強扭虧為盈，但同比下降92.11%。

　　然而，持續(xù)走高的債務和資產(chǎn)負債率，使得山金集團在“負重”前行之時，對期間費用的控制壓力與日俱增。有據(jù)可查的是，2013年其全部債務為392.80億元，到今年一季度，全部債務達401.91億元。期間費用也快速增長———2013年高達50.83億元(較上期增長20.62%)，增長主要來自管理費用和財務費用，分別同比增長15.63%和33.21%。

　　主業(yè)羸弱 房產(chǎn) 板塊崛起

　　“從去年開始，受黃金價格大幅下跌等因素影響，黃金企業(yè)整體盈利出現(xiàn)下滑?！秉S金行業(yè)分析師周曉芬對導報記者表示，2013年全球礦業(yè)低迷，黃金價格波動下行。2013年12月31日，金價為每盎司1201美元，比當年初的每盎司1693美元下跌29.06%。

　　“截至今年5月9日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格為每盎司1291美元，較年初有微弱上漲?！敝軙苑医榻B說。

　　從山金集團來看，受市場沖擊及新合并報表的兩家企業(yè)(?？怂沟V業(yè)和金創(chuàng)公司)虧損較大影響，業(yè)績出現(xiàn)下滑并虧損。其后，由于該公司停產(chǎn)了虧損子公司福克斯礦業(yè)并一次性支付相關費用，同時加強整合金創(chuàng)公司非金虧損業(yè)務，才得以在今年一季度扭虧為盈。導報記者進一步查悉，2013年金創(chuàng)公司虧損6.01億元，?？怂沟V業(yè)虧損4.55億元。

　　從全部債務來看，2011年該指標僅為152.27億元，2012年飆升至327.17億元，今年一季度更是突破400億元。與此同時，資產(chǎn)負債率也在節(jié)節(jié)攀升：2011年至2013年及今年一季度，其資產(chǎn)負債率分別為68.09%、73.51%、80.16%和78.27%。

　　負債率呈走高之勢，盈利能力卻現(xiàn)下滑頹勢。2011年至2013年及今年一季度，山金集團實現(xiàn)利潤總額分別為27.23億元、24.29億元、-1.40億元和0.58億元。

　　受金價大幅下挫影響，山金集團礦產(chǎn)金的毛利率較上年下降了10.07個百分點。同時，該公司冶煉金的業(yè)務利潤主要來自加工費，因而盈利能力也較差。綜合來看，山金集團整體盈利在2013年出現(xiàn)下滑，主營業(yè)務毛利率為8.47%，較上年下降3.26%。該公司利潤及現(xiàn)金流均受到較大影響，面臨較大成本控制壓力。

　　導報記者注意到，雖然主營業(yè)務羸弱，但山金集團房產(chǎn)板塊不斷發(fā)展，2013年房產(chǎn)銷售確認收入17.50億元，較上年大幅增長63.86%。目前，該公司主要開發(fā)項目包括黃金國際、黃金99以及黃金時代廣場等項目。

　　前期會計處理存瑕疵

　　財報顯示，山金集團2013年總資本收益率及凈資產(chǎn)收益率分別為1.29%和-5.00%，分別較上期下降4.02%和13.87%。

　　雖然盈利能力在下滑，但從該公司資產(chǎn)規(guī)模看，2013年仍保持快速增長。至當年底，資產(chǎn)規(guī)模達670.20億元，較當年初增長5.01%。截至今年3月底，公司合并資產(chǎn)總額為669.41億元，所有者權益145.46億元。

　　值得一提的是，該公司2013年財務數(shù)據(jù)對前期會計差錯進行更正并進行追溯調(diào)整，部分虧損子公司2012年應并卻未并表，公司前期會計處理存在一定瑕疵。

　　目前，山金集團尚處存續(xù)期的債券，包括2011年發(fā)行額度12億元的5年期中期票據(jù)“11魯黃金MTN1”和2012年發(fā)行額度17億元的5年期中期票據(jù)“12魯黃金MTN1”。上述兩期存續(xù)票據(jù)額度合計29億元，其EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)三年均值對兩期存續(xù)票據(jù)保障倍數(shù)為1.44倍，其中2013年為1.19倍。整體來看，該公司EBITDA和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對兩期存續(xù)票據(jù)的保障能力較強。

　　截至2013年底，山金集團現(xiàn)金流動負債比為3.37%，較上年下降2.16%。“考慮到公司較好的獲現(xiàn)能力及融資渠道，其短期償付能力尚可?！敝軙苑曳治稣f。

　　相關財務數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，山金集團交易性金融負債為106.27億元，較2013年底增長60.34%。對此，山金集團解釋稱，“主要系公司通過黃金租賃業(yè)務融資規(guī)模擴大所致。”

　　周曉芬提醒說，通過黃金租賃開展融資業(yè)務的風險，主要在于黃金價格波動性和未來不確定性對期貨合約價值的影響。若黃金價格大幅下跌，將可能導致公司被迫追加保證金金額，從而使實際的融資成本上升。