期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一直被外界認(rèn)為是期貨公司的“盤中大餐”，然而現(xiàn)實(shí)卻是，基金公司在其中大快朵頤地“吃肥肉”，近水樓臺(tái)的期貨公司只能悻悻地“啃骨頭”。

　　“如今在期貨資管上，基金公司是絕對(duì)主力部隊(duì)，我們期貨公司倒淪為了游擊隊(duì)?！倍辔黄谪洏I(yè)專家對(duì)中國證券報(bào)記者表示，如果任由這種怪現(xiàn)狀發(fā)展下去，期貨公司將越來越被邊緣化，最終可能淪為大資產(chǎn)管理時(shí)代的棄兒。

　　他們認(rèn)為，導(dǎo)致期貨公司陷入如此尷尬境地的根本原因在于，自身業(yè)務(wù)定位和發(fā)展方向模糊不清。例如，期貨公司本想從基金等機(jī)構(gòu)擴(kuò)大通道業(yè)務(wù)，卻不料它們反成為通道上的“勁敵”。另外，“一對(duì)一”專戶模式的政策限制、資管能力不足、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配度低，以及客戶群體認(rèn)知方面的先天不足，也使得期貨公司在展業(yè)過程中舉步維艱。

　　期貨公司資管“藍(lán)圖難繪”

　　2012年11月下旬，首批18家期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格獲監(jiān)管部門批復(fù)，對(duì)于期貨業(yè)而言，這是具有劃時(shí)代意義的事件，不少期貨公司開始爭搶“第一單”，并描繪期貨資管的“藍(lán)圖”。

　　時(shí)隔一年不到，大多數(shù)期貨公司在資管業(yè)務(wù)上未能交出滿意答卷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前基金期貨類資管產(chǎn)品規(guī)模近50億元，期貨公司資管規(guī)模卻不到10億元。

　　中國證券報(bào)記者采訪調(diào)查過程中，上海一些期貨公司對(duì)于資管業(yè)務(wù)紛紛表示“做得不好”，不敢多談甚至婉拒采訪。背后是什么原因，起先爭先恐后要拿資管牌照，現(xiàn)在卻拿不出可說的產(chǎn)品和業(yè)績，業(yè)務(wù)上到底出現(xiàn)什么難題？

　　據(jù)記者了解，大多數(shù)期貨業(yè)內(nèi)人士把直接原因歸結(jié)為，期貨資管“一對(duì)一”專戶模式限制了期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)模。但實(shí)際上，并非如此簡單。

　　“期貨公司資管業(yè)務(wù)一般分為兩種，一種是主動(dòng)管理，一種是合作型，總體上(期貨公司)資管能力都不強(qiáng)，只有永安期貨等個(gè)別期貨公司比較優(yōu)秀，大多數(shù)只在理論、研究方面有一些策略和能力，實(shí)戰(zhàn)能力不行，因此多數(shù)期貨資管產(chǎn)品都是與期貨私募合作的?！币晃徊辉竿嘎缎彰钠谪浌靖邔痈嬖V記者。

　　“有些期貨公司給出各種優(yōu)待，想吸引優(yōu)秀的期貨私募，反過來想，有些期貨私募如果自己做得很好，有何必要被期貨公司收編？”上述期貨公司高層說，大多數(shù)期貨公司沒有期貨資管最核心的東西——有實(shí)力的操盤手。

　　上海一位期貨私募人士向記者介紹，目前市場上優(yōu)秀操盤手少之又少，且一般不愿意把自己做得過大，有些甚至規(guī)模不到1000萬元，大的規(guī)模也不超過2億元，很多操盤手原本就是期貨公司員工，在市場上摸爬滾打后大多數(shù)不愿意再被期貨公司“收編”，而多采取“借通道”的形式共同發(fā)行產(chǎn)品。

　　十多年來，期貨公司本身不被允許參與期貨交易。上述期貨私募人士表示，一方面期貨公司沒實(shí)戰(zhàn)人才，另一方面是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂比其他金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)，一般資管產(chǎn)品理論上追求的是穩(wěn)定的長期收益，但現(xiàn)在很多期貨資管產(chǎn)品，說起來收益率很高，但很多時(shí)候回撤也很大，收益率曲線有時(shí)非常陡峭，這是不符合一般資管產(chǎn)品要求的。

　　“期貨公司骨子里是很保守的?！鄙虾Ｄ称谪浌靖邔颖硎荆谪浌緦?duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂尤甚，比如在資管業(yè)務(wù)上有多少盈利點(diǎn)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與盈利是否匹配，至少現(xiàn)在看到的資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)很大，不可否認(rèn)有一些所謂收益非常好的資管產(chǎn)品，但在“審慎經(jīng)營”這個(gè)大指導(dǎo)思想原則下，期貨公司還比較難把風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配好。

　　另一方面，業(yè)內(nèi)人士也指出，相對(duì)于基金、證券理財(cái)產(chǎn)品，投資者對(duì)期貨資管產(chǎn)品認(rèn)知度較低。目前基金、券商、信托等機(jī)構(gòu)對(duì)期貨類資管業(yè)務(wù)“虎視眈眈”，特別是基金公司，其期貨類專戶規(guī)模已經(jīng)是期貨公司資管規(guī)模的近5倍。

　　基金專戶“大行其道”

　　基金公司何以在期貨類資管業(yè)務(wù)上“大行其道”？一比就知道，上海一投行人士說，在期貨理財(cái)方面，有限合伙雖然靈活，但稅收高、風(fēng)險(xiǎn)大；倘若走信托通道，雖然沒有稅收問題，但不能參與商品期貨，只能在股指期貨上套保和套利；期貨公司資管雖無限制，卻只能“一對(duì)一”做專戶，且無法做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，另外資金募集方面沒有優(yōu)勢，而基金是“集大成者”，有效規(guī)避了各種通道的缺憾。

　　該投行人士介紹，通過基金通道發(fā)行一只期貨類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，募集規(guī)模最低3000萬元，通道費(fèi)一般為募集資金的0.5%(最低30萬元起)，銀行托管費(fèi)為募集資金的0.2%。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，目前基金公司期貨類專戶產(chǎn)品總規(guī)模近50億元。在基金行業(yè)中規(guī)模偏小的財(cái)通基金目前在這一業(yè)務(wù)上“獨(dú)占鰲頭”，截至2013年9月末，已成功發(fā)行44單期貨專戶產(chǎn)品，期貨類資管規(guī)模達(dá)30億元，期貨專戶數(shù)量和規(guī)模位列同業(yè)首位。

　　財(cái)通基金副總經(jīng)理王家俊接受記者采訪時(shí)介紹，公司期貨專戶產(chǎn)品類型包括套利產(chǎn)品、趨勢策略產(chǎn)品、高頻交易產(chǎn)品及多種交易策略復(fù)合的混合商品期貨產(chǎn)品，并在業(yè)內(nèi)率先發(fā)行套保型期貨專戶和國債期貨專戶。

　　此外，華寶興業(yè)基金期貨專戶發(fā)展也比較快，目前發(fā)行期貨專戶數(shù)十只，一只體量小的規(guī)模達(dá)3000萬元，大的規(guī)模有幾個(gè)億。華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明表示，現(xiàn)在期貨專戶定位有兩塊，一個(gè)是CTA策略產(chǎn)品，相對(duì)波動(dòng)性大、預(yù)期收益相對(duì)高；一個(gè)是量化對(duì)沖賬戶，為相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、絕對(duì)收益的產(chǎn)品，波動(dòng)率和回撤比較小。

　　不過，一些業(yè)內(nèi)人士指出，基金期貨專戶產(chǎn)品只是在簡單地賺取通道費(fèi)用，專戶雖能積累客戶，卻難沉淀資金，而隨著競爭加劇，通道費(fèi)用必然會(huì)大幅下降，屆時(shí)基金優(yōu)勢能否繼續(xù)保持，還要看其自主研發(fā)能力。

　　“未來肯定會(huì)分化，一方面期貨資管業(yè)務(wù)對(duì)投資能力及后臺(tái)的整體要求比較高，與現(xiàn)有領(lǐng)域有一定差異，參與的人會(huì)逐漸增加，逐步會(huì)形成一些有特色的、規(guī)模較大的基金公司，現(xiàn)在屬于大家‘摸著石頭過河’?！毙炝置髡f，通道也是一種，有其自身價(jià)值，但如果有自主研發(fā)能力則更有競爭力。

　　他也坦陳，基金做期貨資管中單純的通道，從這部分價(jià)值角度講，先期用作通道來積累經(jīng)驗(yàn)，積累客戶，給投資者提供好的資產(chǎn)管理人未嘗不好，但最終要看基金公司定位，有些公司就是做通道和品牌價(jià)值。

　　談及基金公司與期貨公司比較，徐林明表示，相對(duì)來說基金公司是有優(yōu)勢的，對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)的理解上，特別是與客戶需求對(duì)接上是非常重要的，期貨市場里大部分產(chǎn)品給你非常高的預(yù)期，但是大部分是高風(fēng)險(xiǎn)的，下一步一些風(fēng)險(xiǎn)收益特征比較明確、投資者有比較明確預(yù)期的產(chǎn)品是非常重要的方向。

　　強(qiáng)化風(fēng)控在細(xì)分領(lǐng)域找市場

　　談及風(fēng)險(xiǎn)，不得不提的是目前有少數(shù)基金公司在風(fēng)控上還存在一些漏洞，特別是程序化交易中的高頻交易。高頻交易是指從那些人們無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計(jì)算機(jī)化交易，這種交易的速度非?？欤灾劣谟行┙灰咨虨榱藸幦∏Х种幻氲膬?yōu)勢，甚至還將服務(wù)器安置在交易所附近或同一座建筑里。

　　風(fēng)險(xiǎn)就出在計(jì)算機(jī)上，特別是一些交易指令。上述期貨私募人士指出，如果負(fù)責(zé)高頻交易的計(jì)算機(jī)發(fā)生故障，就會(huì)出現(xiàn)交易事故。

　　期貨實(shí)行的是保證金制度，風(fēng)控的重要性可見一斑。王家俊告訴記者，財(cái)通基金的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，包括各種層面的風(fēng)險(xiǎn)控制閥值的制定，如全部期貨合約的軋差閥值和非軋差閥值、止損控制措施、防止實(shí)物交割措施、保證金監(jiān)控措施等，并且均針對(duì)事前、事中、事后風(fēng)控進(jìn)行了具體細(xì)化。

　　不過，一位上海本地的期貨程序化交易人士指出，對(duì)高頻交易來說，實(shí)際上只能做到事后監(jiān)管，事前、事中監(jiān)管是很難做到的，否則會(huì)影響交易效率和機(jī)會(huì)把握，此外包括管理規(guī)模和容量也會(huì)受限，因此目前大多數(shù)基金公司比較偏向于中低頻策略，對(duì)高頻交易并不特別喜好。

　　但對(duì)期貨公司來說，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)管理是它的“強(qiáng)項(xiàng)”。業(yè)內(nèi)人士指出，在期貨類資管業(yè)務(wù)上，期貨公司很顯然有不少“先天不足”，但也有一些優(yōu)勢。

　　國金期貨總經(jīng)理助理江明德表示，基金、信托、券商的客戶群體要比期貨公司大得多，營業(yè)部數(shù)量多，其期貨業(yè)務(wù)通道一旦被打開，期貨公司的通道很快就會(huì)受到很大沖擊，因?yàn)榛鸬耐ǖ溃粍t客戶群體穩(wěn)定，且對(duì)其認(rèn)知度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比期貨高，即便是一個(gè)相同的產(chǎn)品，投資者選擇基金、券商的要遠(yuǎn)多于期貨公司。

　　江明德指出，資管作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)放開后，到底期貨公司與市場需求匹配如何，能不能做還是一個(gè)市場問題，并不是說有業(yè)務(wù)牌照就能做，對(duì)期貨公司來說，以后很長一段時(shí)間，大部分期貨公司的策略還要轉(zhuǎn)變，比如金融期貨(主要指股指期貨)以后交易基本以量化交易為主，因此期貨公司要尋找差異化競爭。

　　“隨著商品期貨品種越來越多，面臨市場是細(xì)分化的，要在細(xì)分化領(lǐng)域里面找市場，比如現(xiàn)貨業(yè)務(wù)可能是比較大的一個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！苯鞯抡f，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該是期貨公司的強(qiáng)項(xiàng)，以后風(fēng)險(xiǎn)管理(現(xiàn)貨)子公司業(yè)務(wù)是一個(gè)非常好的方向，特別是商品期貨品種越來越多，無論是普通期貨公司，還是券商系期貨公司，在期貨市場上還要調(diào)整策略。