在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和保險(xiǎn)投資開放的大變革時(shí)代，保險(xiǎn)資金正悄然布局一次投資大轉(zhuǎn)型。過去依靠股市來博取收益的高風(fēng)險(xiǎn)操作，正逐漸被受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而風(fēng)生水起的另類資產(chǎn)所取代。

　　在剛剛收官的保險(xiǎn)上市公司上半年業(yè)績(jī)通氣會(huì)上，保險(xiǎn)四巨頭投資掌門人直言不諱：逐步抬高另類資產(chǎn)的配置比例，將是未來保險(xiǎn)資金投資戰(zhàn)略的主旋律。

　　縮水權(quán)益成共識(shí)

　　2004年10月，彼時(shí)恰逢股市“極寒”，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的閘門被打開，并作為救市的一股力量被資本市場(chǎng)寄予厚望。此后的九年時(shí)間里，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)從1萬億躍升至近8萬億，相應(yīng)可投于權(quán)益市場(chǎng)的資金額節(jié)節(jié)攀升。

　　然而，從保險(xiǎn)公司交出的成績(jī)單來看，他們顯然沒有在A股上嘗到多少甜頭。2008年至2012年，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率分別為1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%。遠(yuǎn)低于5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)。保險(xiǎn)資金結(jié)構(gòu)和收益不能有效支持負(fù)債的矛盾十分突出。

　　保險(xiǎn)業(yè)人士將此歸咎于權(quán)益投資波動(dòng)大。“要知道，這個(gè)市場(chǎng)總是‘熊多牛少’。原本以為股票市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但現(xiàn)在來看是高風(fēng)險(xiǎn)低收益?！币晃槐ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人對(duì)此毫不諱言。

　　由此帶出了一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，雖然監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)資權(quán)益投資上限的比例在逐步提升，但保險(xiǎn)公司實(shí)際的權(quán)益?zhèn)}位比例卻在逐步縮水。

　　以今年上半年為例，四家保險(xiǎn)上市公司的股權(quán)型投資占比區(qū)間為8%至10.3%，中國(guó)人壽最低8%、中國(guó)太保最高10.3%。其中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安較去年末出現(xiàn)減倉跡象，中國(guó)太保僅加倉0.3%，新華保險(xiǎn)較去年末的6.8%略有抬升。

　　但實(shí)際上，這并非保險(xiǎn)資金真正投資于A股的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。按照投行人士所分析，在保險(xiǎn)公司股權(quán)型投資統(tǒng)計(jì)中，還囊括了其于一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資項(xiàng)目。

　　而在股市沒有出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)行情下，縮水權(quán)益類占比已成為保險(xiǎn)公司的共識(shí)。年內(nèi)A股將持續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，大盤股估值便宜的優(yōu)勢(shì)則面臨業(yè)績(jī)下滑的壓力，恐無趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。對(duì)于險(xiǎn)資而言，大盤股的無機(jī)會(huì)便意味著他們?cè)贏股市場(chǎng)將難有作為。

　　另類投資保底

　　讓保險(xiǎn)資金有底氣逐步淡出股市的砝碼是：保險(xiǎn)投資新政次第落地，固定收益尤其是另類投資市場(chǎng)正在崛起。

　　有別于追求相對(duì)收益的基金等金融同業(yè)，險(xiǎn)資的特性使其更注重資產(chǎn)與負(fù)債相匹配。然而，由于過去可投項(xiàng)目較少，固定收益類資產(chǎn)的收益率不能覆蓋負(fù)債成本，保險(xiǎn)公司不得不依靠股市投資來獲取超額收益，而當(dāng)股市下行時(shí)，又缺少可替代股票的高收益投資產(chǎn)品，無法迅速調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，往往帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

　　但在過去一年，無擔(dān)保債券、不動(dòng)產(chǎn)、保障房、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等固收(包含另類)非權(quán)益項(xiàng)目逐一開閘。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)、推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)等政策基調(diào)，恰為這些新開放領(lǐng)域的項(xiàng)目審批提供了“快速通道”。

　　這使得手握萬億資金的保險(xiǎn)公司終于可以有的放矢。在近半年時(shí)間里，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)悄然調(diào)整，對(duì)債權(quán)計(jì)劃、投資性房地產(chǎn)、信托等另類投資項(xiàng)目進(jìn)行了明顯增持，配置比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了權(quán)益?zhèn)}位。

　　收益是王道。中國(guó)平安首席投資官陳德賢向本報(bào)透露，其上半年新增的固定收益資產(chǎn)收益率達(dá)到了6.3%，其中投資于保障房的收益率達(dá)7%；而經(jīng)測(cè)算，今年上半年新增的投資性房地產(chǎn)，能給中國(guó)人壽所提供的投資收益水平約為7.8%；另有業(yè)內(nèi)人士透露，一些信托計(jì)劃甚至能給保險(xiǎn)資金帶來10%以上的投資收益率。

　　目前，另類投資的平均收益率普遍能達(dá)到6%至10%，遠(yuǎn)高于權(quán)益投資。絕大部分保險(xiǎn)公司向另類投資轉(zhuǎn)向的原因，不言自明。據(jù)了解，今年上半年，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)在另類投資上的規(guī)模就超過往年一年的水平。

　　值得一提的是，通過提高固定收益類資產(chǎn)配置比例，和加大另類市場(chǎng)的投資力度，使得保險(xiǎn)上市公司出現(xiàn)了總投資收益率與凈投資收益率“雙率”向上的佳績(jī)。這已和以往保險(xiǎn)公司與股市“一榮俱榮、一損俱損”的時(shí)代產(chǎn)生了鮮明對(duì)比。

　　根據(jù)主流投行的測(cè)算，保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)制實(shí)現(xiàn)高度市場(chǎng)化后，不僅可以避免保險(xiǎn)資金投資收益的大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)還將提升國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期投資收益率。而作為拉動(dòng)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的兩架馬車之一，投資收益出現(xiàn)平穩(wěn)向上趨勢(shì)，無疑將增厚保險(xiǎn)行業(yè)的整體利潤(rùn)。記者黃蕾盧曉平