國債期貨漸行漸近。

　　繼國務(wù)院、證監(jiān)會相繼批準(zhǔn)國債期貨上市后，昨日，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)就5年期國債期貨合約規(guī)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細(xì)則征求社會意見。

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，國債期貨合約符合預(yù)期，設(shè)計合理，而中金所圍繞國債期貨展開的一系列規(guī)則修訂也凸顯多個亮點。

　　合約設(shè)計符合預(yù)期

　　“國債期貨合約的設(shè)計經(jīng)過了很長時間的討論和模擬交易，比較能夠適應(yīng)市場需要，新公布的合約符合預(yù)期?！便y河證券研究中心副主任丁圣元表示。

　　根據(jù)目前公布的《5年期國債期貨合約》，即將上市的國債期貨合約代碼為TF，合約標(biāo)的為面值100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。國債期貨每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%，最低交易保證金為合約價值的2%。合約最小變動價位為0.002元，合約月份為最近的三個季月。此外，國債期貨采用實物交割，可交割國債為合約到期月首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債。按當(dāng)前市場價格計算，交易1手國債期貨需要的保證金在3萬元左右。

　　國債期貨的最低交易保證金與每日漲跌停板限制，是市場此前頗為關(guān)心的問題。目前，國際上國債期貨市場大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板，而國際市場上5年期國債期貨保證金水平普遍低于1.5%。

　　對此，中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，設(shè)立漲跌停板制度主要從嚴(yán)格控制風(fēng)險、保障國債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā)。根據(jù)自2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%，因此我國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國債現(xiàn)貨價格的正常變化走勢，又能夠限制國債期貨價格的過度波動?！?%只是最低交易保證金，交易所可以在不修改規(guī)則的情況下調(diào)整。”

　　“而中金所5年期國債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板，更有利于市場的穩(wěn)定運行?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

　　50萬門檻看齊期指

　　值得注意的是，為配合國債期貨上市，中金所還對原有投資者適當(dāng)性制度相關(guān)規(guī)則進行了修改，新公布了《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法(征求意見稿)》與《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引(征求意見稿)》。對于個人投資者而言，國債期貨人民幣50萬元的投資門檻看齊股指期貨。

　　中金所表示，股指期貨上市3年多的實踐證明，投資者適當(dāng)性制度對于保證股指期貨的平穩(wěn)推出和安全運行發(fā)揮了重要作用，有必要在國債期貨創(chuàng)新中繼續(xù)推廣。據(jù)介紹，此次修改將目前僅適用于股指期貨的投資者適當(dāng)性制度擴大至所有金融期貨產(chǎn)品，并對特殊單位客戶和一般單位客戶的適當(dāng)性制度適用進行了優(yōu)化調(diào)整。

　　金融期貨將實行統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性制度，除了50萬元的可用資金要求，還對投資者有知識測試與交易經(jīng)歷要求。“投資者適當(dāng)性制度，對于保護中小投資者有積極作用。金融期貨要求投資者具備一定資質(zhì)和實力。國債期貨本身并不是很好的投機工具，未來市場結(jié)構(gòu)應(yīng)該以機構(gòu)和大戶為主?！倍∈ピJ(rèn)為。

　　申銀萬國期貨蔡唯峰表示，推出金融期貨適當(dāng)性制度為國債期貨及未來新產(chǎn)品上市提供保障，具有很強的前瞻性?！肮芍钙谪洺晒?jīng)驗得到了保留，入場資金門檻50萬，說明金融期貨市場應(yīng)該是有一定投資經(jīng)驗和實力的投資者參與，同時避免過度投機，引導(dǎo)理性投資?！?/p>

　　修改會員制度

　　為銀行入市鋪路

　　除此以外，中金所對會員制度的修改也引來業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。有分析人士認(rèn)為，此舉旨在為未來銀行入市鋪路，此前市場就有預(yù)期，中、農(nóng)、工、建、交五大銀行有望獲批成為中金所特別結(jié)算會員。

　　據(jù)了解，在中金所目前的會員制度下，結(jié)算會員業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，而未來如引入非期貨公司會員以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易為自營業(yè)務(wù)，無法納入上述任何一種結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍。此外，現(xiàn)行《中國金融期貨交易所會員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的條件系針對期貨公司設(shè)置。

　　“為此，此次修訂對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍進行擴充，為非期貨公司會員以結(jié)算會員身份從事自營業(yè)務(wù)提供制度空間；同時，對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的資格條件進行調(diào)整，并發(fā)布《中國金融期貨交易所期貨公司會員資格管理業(yè)務(wù)指引》?！敝薪鹚嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。

　　“會員管理制度方面，中金所只是做了一個簡單修改——讓非期貨公司會員能成為結(jié)算會員，這為非期貨公司機構(gòu)參與中金所結(jié)算打開通道。”蔡唯峰指出。

　　在某銀行人士看來，這樣的調(diào)整就是為了讓債券期貨的主要參與者商業(yè)銀行參與結(jié)算。“商業(yè)銀行通常資金量較大，如果通過期貨公司結(jié)算對期貨公司資本金要求會很高。考慮期貨市場的健康發(fā)展與整體風(fēng)險控制，讓銀行成為特殊結(jié)算會員是一個權(quán)宜之計?！?/p>

　　中國工商銀行上海分行副行長成善棟在日前舉辦的“第五屆申銀萬國衍生品論壇”上曾提出，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)發(fā)展具有積極的意義。他認(rèn)為，國債期貨作為利率風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)化工具可以提高效率，更低成本地調(diào)整銀行整個資產(chǎn)負(fù)債的久期，幫助商業(yè)銀行更好地實現(xiàn)利率風(fēng)險管理的要求。他還透露，工行已經(jīng)開展國債期貨相關(guān)準(zhǔn)備，未來將積極參與運用國債期貨的風(fēng)險管理功能。